一、国内丙烯酸“掌门人”

最近，很多小伙伴在后台留言要翻牌卫星化学， 宠粉的研究员小哥就把化学元素周期表翻了个遍，写了本期调研视频。大家有想了解的公司也可以在评论区留言，咱们会择优调研哈。

回到卫星化学，它是国内最大、全球五大丙烯酸生产商之一的化工巨头。而化工产业十分庞杂而重要，小到手机壳、塑料杯，大到航天材料、国防设备等跟它息息相关。

纵观我国过去30年发展史，从初级的尿素、甲醇，逐渐扩张到MDI、丙烯酸等中游化工，并向电子化工延伸，一步一步地在价值链往上爬。当然，它的难度也在叠加，现代化工业对产业配套要求极高，好比金砖大国的印度还没有一座现代化的化肥厂。

丙烯酸（化学公式： C3H4O2）就是现代化工极为重要的原料之一，结合化学公式看，整个产业链简称：C3，后面的C2产业链同理。

看似很陌生，其实它的下游成品之一的SAP（高吸水性树脂），就是纸尿裤的主要成分。除此之外，C3产业链上大量化工品，比如做塑料的聚丙烯、做涂料的丙烯酸酯、氢气等等，它们都在卫星化学的产品结构里。

目前，全球丙烯酸产能接近900万吨，38%来自于中国，其次是北美和欧洲。2017年至今，中国产能从308万吨提升到360万吨，是全球增速最稳健的国家之一。

从全球的竞争格局看，前10名巨头合计产能约678万吨，CR10约为75%，与各大化工品类似，都是寡头垄断格局。其中，巴斯夫有最大的丙烯酸产能，达到150万吨/年，随着卫星化学的产能陆续投放，已经跻身世界前五，甚至有赶超LG化学的势头。

而且，产业整体还加速向中国转移，对于卫星化学等本土企业是一次难得的发展机遇。那么，这个风口要怎么看呢？

二、 量价齐升，营收大满贯

利润创下单季度新高！4月26日，卫星化学发出一季度喜报，在去年三位数的增速下，一季度营收81.38亿元，同比增长124.5%。

能取得如此优秀的成绩单，离不开本轮化工产品的高景气，以及公司对“廉价”能源的套利策略。

打开卫星化学的年报，目前丙烯酸及酯为公司第一主要产品，占比达到45.6%，聚丙烯占比37.6%，SAP和高分子乳液分别占4.4%和3.6%。

去年受供需趋紧影响，丙烯酸及酯产品全年价格大幅上涨68.7%，其他产品也出现不同程度涨价，极大地推动了公司的盈利增长。

一方面的价格持续攀升，另一方面卫星化学的产能也在释放。目前，公司已经形成了C3全产业链的布局，拥有66万吨/年丙烯酸，75万吨/年丙烯酸酯，45万吨/年聚丙烯、15万吨/年SAP等雄厚的产能布局，成为我国产能快速崛起的关键力量。

去年5月连云港C2项目一阶段一次性启动成功，开始贡献业绩，这又是卫星化学的下一步大棋。后面还会聊到。

当前，公司凭借着超强的工艺技术在对低碳原料的选择上，避开了传统煤炭路线和石油路线的高成本，而是采用能源的廉价副产物生产同样的化学品，这种“低买高卖”的形式尽可能的推动了利润最大化。

这些先进的化工产能使得公司毛利率从15年的8.52%一点一滴地提升到31.72%，

所以，近两年的好业绩不仅仅是涨价带来的红利，而是依靠优秀的“炼金术”在化工价值链上不断往上爬而得来的。

在“量价齐升”合力推动下，卫星化学去年一年的利润等于过去5年利润的总和。

而且，公司在17年战略转型化学新材料之后，管理层执行十分出色，17年到21年收入和利润年均增速分别达到36%、58%，可谓是一匹磨平周期的化工大白马。

三、下一个化工“全能冠军”

进入2022年，国际油价大幅上涨，甚至达到140美元/桶的历史高价！当下能源供给危机四伏，迫使化工行业快速向低碳材料替换。

卫星化学更是立下flag，要打造立足轻烃一体化的绿色低碳龙头。这对公司的未来有什么影响？

要想看懂它的未来，首先的了解它的工艺。以卫星化学的大头产品丙烯酸为例，翻开产业链，如果把丙烯酸比作面包的话，那么，原材料丙烷就是大米，然后“研磨”成面粉——丙烯。

这个研磨过程，一共分3种化学工艺：石化路线、煤化工路线、油气路线。

其中，石化路线的产能达到56.4%，是我国，乃至全球最主要的生产路径。但由于“富煤少油缺气”的能源禀赋，近年我国大力发展煤化工、油气路线，前者为代表的CTO和MTO工艺合计占比达21.9%，油气路线为代表的PDH占比21.6%。

卫星化学使用的是PDH工艺，由于使用的丙烷、乙烷等原料是来自美国页岩气副产物，不仅价格低，与原油关联度还弱，有很大的成本优势。

过去煤化工的优势在于煤炭成本低，今年动力煤价狂涨，严重侵蚀了煤化工的利润，反而成就了丙烷、乙烷的高光时刻。并且，PDH是目前丙烯收集率最高的工艺，能达到80%以上，比传统石化路线高出2倍！

所以，我们看到一个发展路径，就是在碳中和的大潮下，PDH工艺的低碳路线是我国化工产业的“必经之路”。当主要经济体都开始进行“碳中和”后，煤化工受到成本上涨和扩张困难两大利空时，轻烃化工就可以凭借着独特优势，杀出重围。

这就能理解，卫星化学沿着这个技术基础上还拿下了C2产业链的乙烷裂解，它的收率是柴油裂解工艺的3倍。

连云港石化的C2项目二期刚运营，首发毛利率就超过主营产品。

关键是，C2产业里光乙烯的产量就占全球石化产品的50%以上。又是一个超级庞大而巨头林立的大蛋糕。

翻开我国化工崛起史，从一个化肥都要进口的化工新手，蜕变成如今全球第一的化工大国，可谓披荆斩棘、乘风破浪。但来到当下，我国化工单料冠军不少，却极其缺乏巴斯夫这类全能冠军。

相信在C3和C2产业链的合力之下，卫星化学会是我国化工产业的下一个“全能冠军”。